西南证券：给予上声电子买入评级

事件：公司发布]2023年中报，23H1实现营收9.64亿元，同比+33.7%；归母净利润0.71亿元，同比+95.6%，毛利率24.1%，同比+3.1pp；净利率7.4%，同比+2.4pp。其中23Q2实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%；归母净利润0.41亿元，同比+72.9%，环比+37.9%。
毛利率显著改善，汇率收益增厚利润。23H1全球汽车产销同比分别+10.6%/+9.4%（Marklines），公司营收实现较快增长。上半年盈利能力显著改善，其中23Q2毛利率24.8%，同比+2.8pp，环比+1.4pp；净利率8%，同比+1.3pp，环比+1.4pp，主要由于23年各项原材料成本价格回归，叠加运输费用下降，带来综合毛利提升；此外，由于汇率变动导致上半年度产生汇兑收益0.23亿元，增厚利润水平。
车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。（1）23H1公司销售车载扬声器3422.8万只，同比+12.8%；营收7.84亿元，同比+32.1%。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，市场规模不断扩容，公司是全球车载扬声器龙头，市场占有率有望保持增长态势，国产替代持续推进。（2）随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，23H1公司功放销量14.3万台，同比+36.5%，营收1.31亿元，同比+74%；AVAS销量为78.7万只，同比+45%，营收0.36亿元，同比+86.9%。合计占比从2017年1%提升至23H1的17.3%，产品结构不断丰富。
客户不断开拓，产能稳步扩张。（1）公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作，上半年已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，预计将在未来1-2年陆续实现批量供货。（2）产能稳步扩张，23H1茹声电子IPO募投项目三条产线十万级净化车间竣工验收，产能及工艺水平均得到提升；捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品的产线建设；可转债发行申请获证监会同意注册，合肥新工厂建设按照计划时间稳步推进。（3）公司23H1研发投入6744.3万元，同比+51.9%，持续加大研发投入，在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域掌握多项核心技术。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为1.02/1.54/2.12元，对应PE为41/27/20倍，归母净利润CAGR为57.4%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券夏凉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为38.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.89。
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